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評論：

　　1、明晰環保平臺定位,攜手廣發、復星實力合作方此次公司牽手廣發設立并購基金,投資主線為節能環保、清潔技術、新能源等行業。并購基金以PE項目為主,將利用中山公用上市公司平臺和廣發證券投行的兼并收購運作。此前,公司控股股東通過股權轉讓,引入復星集團,復星集團持有公司13%股權,并在董事會中除獨董外6席中占有2席(蘇斌、何清)。我們認為,公司牽手廣發、復星等實力合作方,顯示出公司國企改革決心,以及更加市場化、靈活的經營機制。而廣發證券、復星集團等實力合作方具有豐富的資本運作經驗,并有一定創投項目積累及鑒別能力,將有助于公司大環保戰略實施。

　　我們看好公司大環保戰略,公司過往業務以環保水務為核心,主要局限于中山區域,存在一定發展瓶頸。而公司現金豐富,根據2015年一季報,中山公用在手現金約5.89億元,且下屬板塊現金流穩定、廣發證券年度分紅亦帶來充裕現金流,公司資產負債率僅22.44%,具有較強外延預期及對外投資能力。公司有望通過并購基金投資垃圾發電、土壤修復、工業污水處理等環保上下游領域公司,并有希望在未來進一步培養篩選優質標的,借助上市公司平臺進行并購運作。我們看好公司外延式發展,大環保平臺戰略將有機會為公司打開市場空間,并進入全國性市場。

　　2、農貿業務從租金收取到交易平臺與自有品牌建設公司擬通過非公開發行募集資金總額不超過8.83億元,用于現代農產品交易中心建設,以及黃埔、東鳳興華農貿市場升級改造。公司目前在中山市下轄31家農貿市場、2家批發市場。其中公司農批市場為中山市重要農產品交易中心,蔬果與水產品批發量占中山市份額約70%。過去,公司農批市場盈利模式主要為對租戶收取租金,盈利手段較為單一,此次通過非公開發行,公司擬對農貿市場進行升級改造,逐步實現“租金+經營權費+交易傭金”模式,通過增加經營權費用收取以及按交易量收取適當傭金,提升盈利空間。另外,目前中山市蔬菜批發以二批為主,由于公司具備交易場所及農副產品貨源資源,公司介入批發業務,從貨源地直接引入農副產品以實現一批,該業務將有助于縮短中山市農產品供應鏈環節,且在農副產品定價、新鮮度等方面具備優勢,幫助公司從租賃業務到拓展市場流通環節,有助于提高公司農貿業務盈利能力。在零售業務方面,公司擬加強自有品牌建設。公司開設有“新鮮100”農產品超市,從貨源地引入農副產品并進行銷售,除對市民銷售外,公司還對學校、醫院以及企業等機構進行團購業務,進一步完成向市場流通環節拓展。另外,公司目前已建有中山公用“新鮮100”網絡官方商城,未來有望進一步借助生鮮超市探索B2C、O2O等網絡銷售模式。

　　3、看好廣發證券在牛市中經營業績公司目前持有廣發證券股權約6.87億股,為廣發證券第三大股東,持股比例為9.01%。公司以長期股權投資權益法核算廣發證券帶來的收益,通過確認廣發證券當期凈利潤所占比重確認投資收益。廣發證券2015年4月通過在H股IPO補充凈資本,有助于后期融資融券業務發展,另外,我們也看好廣發證券在牛市中自營、經紀、投行等業務發展。我們認為在市場整體趨好情況下,廣發證券能為公司帶來較高的投資收益。另外,廣發證券也為公司帶來較高分紅現金流入,2012-2014年每股稅前股利分別為0.15、0.20、0.20元,有助于公司保持充裕現金進行外延擴張。

　　4、水務業務預計將保持穩定增長公司目前供水占中山市市場份額約80%,污水處理占中山市市場份額約30%,由于目前中山市污水處理廠主要分散于各個鎮中,單個污水處理廠規模有限、盈利能力不強,因而整合污水處理等業務意義較為有限。目前,公司水務業務增長主要以用戶使用量上升及城鎮化程度提高拉動為主,我們認為水務板塊預計增長將較為穩定。

　　5、盈利預測與評級目前中山公用總市值227億元,而其持有的廣發證券股權對應A股市場公允價值為195億(以2015年5月12日收盤價計算),而水務、農貿市場、及客運業務整體年凈利潤貢獻約1億元,目前估值合理,我們看好公司未來作為大環保平臺的整合潛力。我們預計公司2015-2017EPS分別為1.14、1.31、1.60元,對應當前股價PE分別為25.54、22.25、18.21倍,給予公司增持評級。

　　6、風險提示:非公開發行仍需證監會審核、廣發證券業績增速低于預期。